In questo articolo si approfondirà il Fattore Momentum e alcuni ETF che permettono di investire utilizzando questa strategia. Per una introduzione al Factor investing vi rimando a questo articolo.
Fattore Momentum
Un paper del 1993 (Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency di Narasimhan Jegadeesh, Sheridan Titman ) documentava che gli investitori potevano ottenere un extra-rendimento (rispetto al rendimento atteso sulla base di un certo modello di pricing) acquistando azioni statunitensi che avevano ottenuto buoni risultati negli ultimi 3 o 12 mesi e vendendo quelle che avevano scarsi rendimenti nello stesso periodo.
La finanza comportamentale, una branca dell’economia finanziaria che studia il comportamento degli agenti economici, cerca di trovare una spiegazione a tale anomalia, adducendo questo comportamento al:
- herding behavior, ossia la tendenza degli individui di comprare e vendere le stesse azioni nello stesso momento;
- return chasing behavior, ossia la tendenza a reagire alle ultime notizie di mercato invece di mantenere la propria posizione.
Questo comportamento ha anche spiegazioni molto razionali, vediamo ad esempio il caso del mercato italiano nel periodo Gennaio-Aprile 2020. La tabella sottostante è un estratto della classifica delle aziende del FTSE Mib secondo il rendimento a 14 settimane. Vediamo chiaramente che Azimut (Azm.mi) è passata dalle prime posizioni alla coda della classifica appena sono iniziati i crolli, mentre Recordati (Rec.mi) e Diasorin (Dia.mi) siano balzate nel giro di un mese alla testa della classifica. Ricordo che essere nelle prime posizioni in classifica non significa che le aziende stiano guadagnando, ma solo che la performance di queste è migliore di quelle sul fondo.
Questo comportamento degli investitori è del tutto razionale ripensando alla particolare situazione di inizio 2020, in cui i flussi passavano dai titoli ciclici/finanziari a quelli difensivi/farmaceutici.
| Settimana | AZM | REC | DIA | STM |
|---|---|---|---|---|
| 2020-01-03 | 4 | 26 | 8 | 1 |
| 2020-01-10 | 1 | 18 | 13 | 2 |
| 2020-01-17 | 1 | 13 | 6 | 2 |
| 2020-01-24 | 2 | 12 | 5 | 1 |
| 2020-01-31 | 2 | 11 | 3 | 1 |
| 2020-02-07 | 2 | 10 | 4 | 1 |
| 2020-02-14 | 2 | 7 | 4 | 1 |
| 2020-02-21 | 18 | 7 | 10 | 1 |
| 2020-02-28 | 22 | 4 | 16 | 1 |
| 2020-03-06 | 26 | 4 | 12 | 1 |
| 2020-03-13 | 20 | 1 | 3 | 7 |
| 2020-03-20 | 26 | 2 | 1 | 15 |
| 2020-03-27 | 20 | 2 | 3 | 10 |
| 2020-04-03 | 24 | 2 | 1 | 11 |
| 2020-04-09 | 16 | 2 | 1 | 5 |
| 2020-04-17 | 23 | 2 | 1 | 6 |
| 2020-04-24 | 25 | 2 | 1 | 5 |
| 2020-04-30 | 21 | 2 | 1 | 8 |
La questione è come il Fattore Momentum possa essere utilizzato in maniera proficua dall’investitore. Un’altra ricerca molto interessante sul fattore momentum ( Predicting stock price movements from past returns: the role of consistency and tax-loss selling di Mark Grinblatta, Tobias J. Moskowitz ) fornisce questa risposta:
La coerenza dei rendimenti passati positivi … influisce in modo significativo sulla relazione tra i rendimenti passati e la cross-section dei rendimenti attesi. … Una regola di trading parsimoniosa genera ritorni economici sorprendentemente ampi..
Un trading plan è un insieme di regole che specifica i criteri di ingresso, uscita e gestione del denaro e nel caso del Momentum decidere il numero di azioni di un gruppo sulle quali investire come inoltre decidere se andare short sulle peggiori azioni cambia molto il risultato finale, soprattutto a causa del più o meno elevato tasso di turnover. (Il tasso di turnover è la percentuale di partecipazioni di un portafoglio che sono state sostituite in un determinato periodo.)
Il Momentum funziona praticamente?
La questione quindi, come evidenziato da Moskowitz, è conciliare la presenza di questo fattore Momentum sia con il profilo commissionale dell’investitore sia sul regime fiscale, visto che un’alta rotazione può portare a non avere il beneficio del differimento fiscale.
Indici a Confronto
La correlazione tra indice MSCI World Momentum e indice classico è pari a 0.88 (dati mensili dal 1994), tra i vari indici factor visti nell’introduzione è tra le più basse insieme al Min. Volatility.
L’indice MSCI World Momentum investe in 350 società, rispetto alle 1582 del MSCI World, che hanno un alto momentum, cercando di avere un moderato turnover di portafoglio. Questo indice, come gli altri che vedremo in seguito, adotta una strategia solo Long.
La performance relativa è quasi costantemente a favore dell’indice Momentum rispetto a quello Classico.
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Gli ETF sul Fattore Momentum
Gli emittenti di ETF hanno un netto vantaggio dal punto di vista commissionale rispetto a un investitore retail, vediamo quindi come ha performato questa strategia rispetto agli indici classici attraverso gli ETF. Sono quotati diversi ETF Momentum, tra i più grandi come dimensione e con lo storico maggiore troviamo:
| ETF | Dimensione fondo | TER |
|---|---|---|
| iShares Edge MSCI Europe Momentum Factor UCITS ETF | 389 | 0,25% |
| iShares Edge MSCI USA Momentum Factor UCITS ETF | 811 | 0,20% |
| iShares Edge MSCI World Momentum Factor UCITS ETF | 2.209 | 0,30% |
Europa
Per il mercato europeo confronterò:
- iShares Edge MSCI Europe Momentum Factor UCITS ETF (IEMO: IE00BQN1K786)
- iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) (SMEA: IE00B4K48X80)
Come vediamo nel periodo considerato il fattore momentum non ha sempre sovraperformato l’indice europeo.
| Rischio | Europa | Europa Mom |
|---|---|---|
| VaR | -3.96% | -4.18% |
| ES | -9.92% | -11.0% |
Anche come rischio (dati settimanali) è leggermente più rischioso.
USA
Per il mercato Americano confronterò:
- iShares Edge MSCI USA Momentum Factor UCITS ETF (QDVA: IE00BD1F4N50)
- Xtrackers MSCI USA UCITS ETF 1C (XD9U: IE00BJ0KDR00)
Nel periodo considerato il fattore Momentum ha generalmente sovraperformato l’indice classico.
| rischio | usa | usa Mom |
|---|---|---|
| VaR | -4.12% | -4.41% |
| ES | -9.19% | -8.96% |
A livello di rischio (dati settimanali) i due ETF non si differenziano molto.
World
Per il mercato mondiale, che già abbiamo visto a livello di indice, confronterò:
- iShares Core MSCI World UCITS ETF USD (Acc) (SWDA: IE00B4L5Y983)
- iShares Edge MSCI World Momentum Factor UCITS ETF (Acc) (IWMO: IE00BP3QZ825)
Come abbiamo visto precedentemente l’indice Momentum mondiale è generalmente più performante di quello classico.
| rischio | world | world Mom |
|---|---|---|
| VaR | -3.56% | -4.14% |
| ES | -8.45% | -8.55% |
A livello di rischio (dati settimanali) il Momentum è leggermente più rischioso, cosa da addurre più alla componente europea che a quella americana. In conclusione il fattore Momentum, implementato tramite ETF, da risultati consistenti.
Per approfondire il tema del Factor investing :
assetallocation Bitcoin Certificati Cina Correlazioni Covid Crypto ESG ETF FactorInvesting Investimenti Megatrend obbligazioni Oro Pensioni PIR Portafogli REIT Risk Teoria di Portafoglio Volatilità
Rischio e Rendimento 
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