A gennaio avevo scritto un articolo sulla possibile sopravvalutazione dell’indice S&P500. Vediamo qui un’aggiornamento con i dati al 31/3/2021.

Una versione più aggiornata di questo articolo è quella di gennaio 2022

Le metriche utilizzate

Il P/E

Partiamo dal P/E ratio (Price to Earnings ratio), ovvero il rapporto tra prezzo e utili per azione è una delle metriche usate nell’analisi fondamentale e nel Value investing. Generalmente il mercato è sottovalutato quando il P/E è inferiore alla sua media storica.

Il CAPE

Robert J. Shiller propone una variante del P/E: Il Ciclically Adjusted Price to Earings ratio. Il CAPE è il rapporto tra i prezzi delle azioni e una media mobile su 10 anni degli utili societari aggiustata per l’inflazione. Attraverso il valore attuale del CAPE ratio si possono fare delle previsioni sul ritorno medio annuo del mercato nei seguenti 10 anni.

Il valore corrente del CAPE del mercato americano è di circa 35, (con una media mobile a 35 anni di circa 25, mentre quella degli ultimi 25 è di 27).

ValorI	AL 31/3	Media 25 a.	rispetto media
Forward P/E	21.9x	16.2	+35%
CAPE	35.9	27.6	+30%
Div. Yield	1.52%	2.03%	-25%
Price to book	3.98	3.00	+33%

Possiamo vedere che una correzione dell’S&P500 del 25% porterebbe tutte le varie metriche ai valori medi degli ultimi 25 anni.

Previsioni rendimenti

Vediamo cosa significa quando consideriamo i rendimenti attesi, nella tabella che segue Ploutus calcola i ritorni attesi (reali) a 10 anni partendo da un determinato P/E:

Un P/E a 21 con un’inflazione Usa a 2.5 potrebbe dare un rendimento nominale (in dollari) pari a 6.5%. Ma è sempre difficile fare previsioni. Per l’azionario USA Quantalys nei suoi portafogli stima un rendimento del 7.78% per il periodo 2020-2025, State Street invece un rendimento atteso a 10+ anni del 5.6%, infine Moneyfarm nel suo Portafogli strategici 2021 indica un rendimento atteso a 10 anni del 3%.

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Tutte le società dell’S&P500 sono sopravvalutate?

Aggiorno la tabella vista a Gennaio con le valutazioni al 31/3/2021

	P/E attuale	P/E medio 25y
Top 10	30.1	19.5
Restanti	19.6	15.6
S&P500	21.9	16.2

Possiamo vedere come le principali azioni siano quelle più sopravvalutate secondo questa metrica.

Al 31 marzo 2021, le prime 10 aziende dello S&P500 erano: AAPL (5.7%), MSFT (5.3%), AMZN (3.9%), FB (2.1%), GOOGL (1.8%), GOOG (1.8%), TSLA (1.5%), BRK.B (1.5%), JPM (1.4%), JNJ (1.3%) and V (1.1%). Il settore tecnologico è quello che pesa di più nello S&P500 e aveva un forward P/E pari a 25.9 con una media a 20 anni di 18.8.

Per ritornare in media le azioni più grandi dovrebbero scendere del 35% a fine marzo rispetto al 40% di gennaio. Altra possibilità è quella di un aumento degli utili di circa il 55% per le più grandi, rispetto all’aumento del 70% di fine dicembre. Alla data di questo articolo le trimestrali dei principali gruppi Usa mostrano ricavi in salita.

Sopravvalutazioni rispetto alla media a 20 anni

Vediamo le valutazioni divise per capitalizzazione e fattore di investimento, il rendimento totale si basa sugli indici Russell con l’eccezione della categoria di Large Blend, che si basa sull’indice S&500.

	Value	Blend	Growth
Large	133.0%	141.7%	157.7%
Mid	131.3%	138.2%	180.0%
Small	113.6%	146.3%	243.1%

Notiamo come lo Small Value sia meno sopravvalutato quindi le strategie Size o di Equal weight di cui ho parlato a Gennaio possono ancora portare i loro frutti. Ricordo infine che la maggior parte di queste considerazioni sono rivolte all’investitore in dollari, per cui dobbiamo mettere in conto l’andamento del dollaro sull’euro, che indicavo come con tassi usa in risalita potesse recuperare (è passato da 1.22 a 1.21 da gennaio a aprile). Ora i tassi sembrano aver preso una pausa di riflessione ma la conferma di un’inflazione stabilmente più alta porterebbe i tassi verso l’alto.

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