Perché l’obbligazionario cinese in Yuan dovrebbe affiancare o addirittura prendere il posto dell’obbligazionario americano nei nostri portafogli? Una motivazione è il maggior yield: i tassi decennali dei titoli di stato cinesi oscillano attorno al 3%, rispetto all’1,7% dei tassi dei Treasuries decennali. Ma non fermiamoci qui. Lo stesso Ray Dalio ha detto che si sta verificando una rotazione dai bond americani ai bond cinesi.

C’è diversa letteratura sui vantaggi in termini di rendimento della diversificazione in titoli di stato cinesi. Una ricerca della DBS di Singapore rileva che negli ultimi dieci anni la correlazione settimanale dei rendimenti tra bond americani e cinesi a 10 anni è 0.65. Durante i periodi di stress il 10Y C-Bond si è comportato come un asset sicuro, fornendo plusvalenze per compensare le perdite sui prodotti più rischiosi. Torneremo dopo sulla correlazione tra bond Americani e Cinesi.

Il rischio di credito

I bond Usa hanno un rating pari a AAA/AA+ mentre il gigante asiatico A/A+.

Il cambio

Il cambio USD/CNY viaggia al momento intorno a 6.54, negli ultimi 10 anni mediamente ha avuto un valore pari a 6.51 oscillando tra 6.05 e 7.10 (un range di +/-9% dai valori attuali).

Investire tramite ETF

Qual è il peso delle obbligazioni cinesi negli ETF obbligazionari sul mercato?

Guardiamo la composizione del Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond, replicabile ad esempio attraverso l’ETF iShares Core Global Aggregate Bond (AGGH: IE00BDBRDM35) che replica le obbligazioni emesse dai mercati emergenti e sviluppati di tutto il mondo.

paese	peso
USA	36,2%
GIAPPONE	14,0%
CINA	7,32%
FRANCIA	5,62%
UK	5,26%
GERMANIA	5,04%
ITALIA	3,52%
CANADA	3,42%
SPAGNA	2,47%

Guardiamo inoltre la composizione del Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted and Scaled Index, replicabile ad esempio attraverso l’ETF Bloomberg Barclays EM US (VEMT: IE00BZ163L38) che replica titoli di debito denominati in dollari statunitensi emessi da governi e istituzioni semi-pubbliche dei mercati emergenti.

Paese	Fondo
cina	12,5%
Messico	7,5%
Saudi Arabia	6,7%
Indonesia	6,6%
Emirati Arabi Uniti	6,3%
Turchia	4,7%
Brasile	4,4%
Russia	4,1%
Qatar	3,8%
Corea	2,7%

Si può notare come la Cina sia la principale componente del fondo sui paesi emergenti (governativo) mentre a livello mondiale (Corporate + Governativo) pesi circa il 7%.

Perché qualcuno vorrebbe includere i Bond cinesi nel proprio portafoglio in percentuali diverse/maggiori? Vediamo alcuni ETF disponibili in Europa per investire nei C-Bond (neologismo) e il loro comportamento rispetto a altre asset class.

ETF	AUM	TER	PROVENTI
Goldman Sachs Access China Government Bond UCITS ETF CLASS USD (Dist)	217	0,24%	Distribuzione
iShares China CNY Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc)	2	0,40%	Accumulazione
iShares China CNY Bond UCITS ETF USD (Acc)	2.793	0,35%	Accumulazione
iShares China CNY Bond UCITS ETF USD (Dist)	4.573	0,35%	Distribuzione
iShares China CNY Bond UCITS ETF USD Hedged (Dist)	264	0,40%	Distribuzione
L&G ESG China CNY Bond UCITS ETF	136	0,30%	Distribuzione
UBS ETF (LU) J.P. Morgan CNY China Government 1-10 Year Bond UCITS ETF (USD) A-acc	111	0,33%	Accumulazione
Xtrackers Harvest CSI China Sovereign Bond UCITS ETF 1D	102	0,40%	Distribuzione

Guardiamo la correlazione tra tre di questi ETF a cambio scoperto disponibili in Italia:

• Goldman Sachs Access China Government Bond (CBND: IE00BJSBCS90)
• iShares China CNY Bond UCITS ETF USD (CNYB: IE00BYPC1H27)
• Xtrackers Harvest CSI China Sovereign Bond (CGB: LU1094612022)

Vediamo che il comportamento del CBND è leggermente diverso dagli altri 2 perché la composizione è diversa, con più titoli a scadenza 20y+, ma sostanzialmente i prodotti sono estremamente simili.

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D’ora i poi utilizzerò l’Xtrackers Harvest CSI China Sovereign (CGB) dato il maggior storico. anche l’Shares China CNY Bond (CNYB: IE00BYPC1H27 ) ha comunque una massa gestita molto maggiore. Il confronto sarà quindi tra :

• Xtrackers CSI 300 Swap UCITS ETF 1C (XCHA: LU0779800910)
• SPDR S&P 500 UCITS ETF (SPY5: IE00B6YX5C33)
• iShares USD Treasury Bond 3-7 UCITS ETF USD (OM3M: IE00BFXYHY63)
• iShares USD Treasury Bond 7-10 UCITS ETF (IBTM: IE00B1FZS798)
• Xtrackers Harvest CSI China Sovereign (CGB: LU1094612022)

CGB ha una duration di 4.88, l’iShares 3-7y di 4.64 e l’iShares 7-10 di 7.88. Come rendimento quello di CGB è pari al 3% mentre l’iShares 3-7 ha un rendimento di 0,77%. Qui sotto la correlazione da agosto 2018:

Vediamo come i titoli di stato USA siano debolmente correlati negativamente con l’S&P500, ma anche i bond cinesi mostrino un assenza di correlazione con l’azionario USA. Comportamento simile se confrontiamo i bond con l’azionario cinese.

Se guardiamo l’andamento dei bond durante gli ultimi 30 mesi notiamo una performance simile tra i CGB e Treasury 3-7 con una tenuta nei momenti di crisi.

Vediamo ora la performance di 2 ipotetici portafogli: uno 50% S&P500 / 50% obbligazionario cinese e uno 50% S&P500 / 50% obbligazionario Usa 3-7 nel confronto con l’S&P500.

Come possiamo vedere nelle crisi di fine 2018 e di inizio 2020 il comportamento di questi 2 portafogli è abbastanza simile, un andamento che non ci si poteva aspettare da un portafoglio 50% obbligazioni emergenti (se vogliamo considerare la Cina un emergente).

Rischio e Rendimento

Guardando infine al rischio e rendimento di questi prodotti, l’obbligazionario cinese, caratterizzato da un rischio/rendimento vicino ai bond USA, cosa che, unita alla bassa correlazione con l’azionario cinese e a un buon yield, può essere un elemento sicuramente interessante nella composizione dei portafogli. Rimane ovviamente il rischio cambio (salvo utilizzare prodotti Hedged, cosa che merita un approfondimento separato).

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